Política de dividendos e estrutura de capitais : uma abordagem integrada no contexto das empresas da indústria transformadora portuguesa

Abstract

As diferentes linhas de investigação que se têm voltado para a compreensão das decisões relativas à estrutura do capital e à política de dividendos das empresas, depois de percorrerem um primeiro caminho em que se procurava explicar aquelas decisões financeiras explorando, na mairia dos casos de forma separada, os efeitos fiscais, os custos de insolvência financeira e de agência e, posteriormente, os custos associados às assimetrias de informação entre insiders e outsiders, resultantes de tais decisões, assumem, no estado actual, um novo rumo. Reconhece-se agora, de forma clara, que cada uma daquelas decisões é função da outra, não ignorando as decisões de investimento, bem como de um conjunto de características específicas de cada empresa, pois estas influenciam a forma como se manifestam aqueles custos e, por consequência, possuem efeitos nas decisões em análise. Perante este quadro, nesta dissertação analisa-se a interdependência entre as decisões de estrutura do capital e de distribuição de dividendos, considerando o investimento como uma variável endógena, tendo em conta um conjunto de atributos da empresa que potencialmente podem influenciar tais decisões, a saber: valor colateral dos activos, rendibilidade, dimensão, oportunidades de crescimento, risco de negócio (volatilidade de resultados) e outras fontes de protecção fiscal não relacionadas com o endividamento. Face ao estado actual da investigação, esta dissertação apresenta, a nosso ver, dois contributos: um no plano teórico e outro no plano empírico. No plano teórico, a sistematização da vasta literatura existente reveste-se de especial interesse, quer para os académicos quer para os administradores. Aos primeiros poderá fornecer uma base de apoio para aprofundarem o conhecimento neste domínio, aos administradores poderá fornecer indicações importantes quando estes se deparam com a necessidade de tomarem decisões relativas à estrutura do capital e à distribuição de dividendos, ou para melhor perceberem as decisões que os seus homólogos, em outras empresas, tomam, tendo por base circunstâncias idênticas. A nível empírico, o modelo proposto para estudar a interdependência das decisões de estrutura do capital, de distribuição de dividendos e de esforço de investimento, no contexto das empresas da Indústria Transformadora Portuguesa, ao mesmo temo que permite analisar a interdependência daquelas decisões, bem como as relações causais que caracterizam essa interdependência permite reconhecer, explicitamente, a interactividade dos diferentes atributos da empresa e estudar os seus potenciais efeitos directos, indirectos e totais em cada uma daquelas decisões. Paralelamente, a estimação do modelo proposto, ao evidenciar o erro de medida de cada um dos indicadores afectos à medição de um mesmo atributo ( ou variável a explicar), permite ao investigador seleccionar o indicador, de entre os considerados, que isoladamente melhor mede o atributo (ou variável) em questão.