Determinantes do Endividamento a Curto Prazo das PME: Evidência empírica das PME portuguesas no período de 2010 a 2016

Abstract

Embora várias pesquisas sobre maturidade da dívida e seus determinantes tenham sido desenvolvidas, há relativamente poucas evidências teóricas e, especialmente empíricas sobre os determinantes do endividamento a curto prazo das PME e um número ainda mais limitado de estudos aplicados às PME portuguesas. Dada a escassez de pesquisas existentes sobre essa temática e a importância das PME na economia de Portugal, consideramos relevante investigar se alguns dos fatores determinantes tradicionalmente mais usados na literatura sobre a maturidade da dívida são potenciais determinantes do endividamento a curto prazo das PME portuguesas. Dessa forma, a presente dissertação tem como objetivo principal analisar os principais determinantes do endividamento a curto prazo das PME portuguesas sob a luz da Teoria dos Custos de Agência, Teoria da Sinalização, Teoria do Risco de Liquidez e Teoria da Correspondência da Maturidade, onde primeiramente fizemos uma breve revisão da literatura sobre a temática em questão e, seguidamente, em nosso estudo empírico, enfatizamos a relação entre alguns dos determinantes mais recorrentes da literatura e o endividamento a curto prazo das PME portuguesas. Na metodologia de investigação, realizamos um estudo de natureza quantitativa e utilizamos um modelo de regressão linear múltipla sobre dados agrupados por anos, estimado por OLS (pooled regression), a partir do programa GRETL para processamento, análise e interpretação do conjunto de informações coletadas junto à base de dados da SABI, de onde foram recolhidas demonstrações financeiras anuais de uma amostra de 14.549 PME portuguesas, a mesma cross section de empresas observadas em anos consecutivos, entre 2010 e 2016, num total de 101.843 observações. Em nosso modelo econométrico contemplamos alguns determinantes convencionais mais significantes, além de incluirmos dois fatores raramente testados, sendo estes a localização geográfica e (dado pela concentração bancária), controlando para o setor de atividade. Os resultados obtidos indiciam que os determinantes selecionados parecem ser relevantes para explicar o endividamento a curto prazo das PME portuguesas, contudo, a influência observada nas análises empíricas são muito menos efectivamente expressivas, para alguns fatores, que os efeitos hipotéticos das teorias, sendo que a alavancagem, rentabilidade exercem uma influência negativa sobre o endividamento a curto prazo das PME portuguesas, enquanto que a dimensão e liquidez possuem uma relação positiva, entretanto, não encontramos evidência estatística significativa para crescimento. Além disso, contrariamente às nossas expectativas, obtivemos resultado oposto ao esperado para a maturidade do ativo, que apresentou relação negativa e idade que apresentou relação positiva. No que respeita os determinantes em potencial, as evidências apontam que tanto localização geográfica quanto o ramo de atividade podem ser considerados determinantes do endividamento a curto prazo das PME portuguesas em análise, ainda que exercendo fraca influência. Finalmente, ao compararmos as predições teóricas com as evidências auferidas a partir de nossa análise de regressão, não foi possível aludirmos exclusivamente em favor de apenas uma das teorias referidas nesta dissertação, ainda que seja possível sugerirmos que a teoria dos custos de agência melhor explica o endividamento a curto prazo das PME portuguesas analisadas, embora se detectem também indícios de conformidade com a teoria da sinalização e teoria do risco de liquidez, contudo a teoria da correspondência da maturidade não demonstrou relevante poder explicativo sob a amostra.

Although several research about debt maturity and its determinants have been developed, there is relatively little theoretical and empirical evidence on the determinants of short-term debt for SMEs and an even more limited number of studies applied to Portuguese SMEs. Given the scarcity of existing research on this topic and the importance of SMEs in the Portuguese economy, we consider it relevant to investigate whether some of the determinants traditionally used in the literature on debt maturity are potential determinants of the short-term debt of Portuguese SMEs. Thus, the main objective of this dissertation is to analyze the main determinants of the short-term debt of Portuguese SMEs based of Agency Costs Theory, Signaling Theory, Liquidity Risk Theory and Maturity Correspondence Principle. First, we have done a brief review of the literature on the subject, and then in our empirical study, we emphasize the endogenous relationship between some of the most recurrent determinants of the literature and the short-term debt of Portuguese SMEs. In the research methodology, we performed a quantitative study and used a multiple linear regression model on data grouped by years, estimated by OLS (pooled regression), from the GRETL program for processing, analysis and interpretation of the set of information collected from the SABI database, from which annual financial statements of a sample of 14.549 Portuguese SMEs are collected, the same cross section of companies observed in consecutive years, between 2010 and 2016, in a total of 101.843 observations. In our econometric model we contemplate some more significant conventional determinants, besides including two rarely tested factors, being these the geographic location and (given by the banking concentration), controlling for the sector of activity. The results obtained indicate that the determinants selected seem to be relevant to explain the short-term debt of Portuguese SMEs, however, the influence observed in the empirical analyzes are much less effective for some factors than the hypothetical effects of the theories, being that leverage and profitability exert a negative influence on the short-term debt of Portuguese SMEs, while the size and liquidity have a positive relation, however, we did not find significant statistical evidence for growth. In addition, contrary to our expectations, we obtained an opposite result to that expected for asset maturity, which turned out to be negative a negative relation and age that presented a positive relation. Regarding the potential determinants, the evidence indicates that both, the geographic location and the activity sector can be considered determinants of the short-term debt of Portuguese SMEs under analysis, although exerting a weak influence. Finally, when comparing the theoretical predictions with the evidence obtained from our regression analysis, it was not possible to refer exclusively to one of the theories mentioned in this dissertation, although it may be possible to suggest that the theory of agency costs better explains the short-term debt of the Portuguese SMEs analyzed, although evidence of compliance with signaling theory and liquidity risk theory was also detected, but maturity correspondence theory did not show relevant explanatory power under the sample.